连续加息的可能性并不太大央行出于多重考虑

央行宣布加息0.25个百分点，很多人因此认为房地产降价将可能成为现实。论据是存款利率上调能减少市场资金的流动性，贷款率利率的上调会加大开发商和投机客的投资门槛，由于市场供求双方热度以及资金总量会下降，所以对降低房价是有一定意义的。

　　但现实中这种预期结果却不一定会发生。在具体经济环境下，由于边界条件和理论假设不同，结果往往大相径庭。

比如2004年杭州市房价上涨过快，政府开征了20%的二手房交易个人所得税，希望以此降低炒房者的收益来减少投机，从而降低房价。但在实施中却发现，由于市场过热，供不应求，投机者把税转嫁给下家，不但没能降低房价，还导致房价在短期内跳升。

　　因此，不能以静态角度来推测市场，忽视市场主体的能动性，主观认为加税加息等于增加成本、降低收益，就能约束投机行为。事实是，在过热市场下，很多在均衡市场理论上的可能便会失效。例如，一般的市场均衡理论认为，价格越高需求越小，但是在投机市场里，价格越高，需求反而可能越大。

　　在当前市场过热的情况下，加息和征税效果差不多，就是提高了成本，但如果市场热度足够，供求关系缺口大，成本都能转嫁出去，政策效果便可能丧失。尤其是此次加息幅度小于市场预期，实质负利率没有改变，很难断定在多大程度上能改变投机冲动。只要正利率没有实现，对寻求保值的资金来说差异不大，仍会四处寻机会保值增值。

　　而资金正是房地产市场大涨的根本原因。我国的流动性来自于两个部分，国外资金的涌入和国内寻求保值的资金泛滥，要降低流动性便必须同时从内、外两方面着手。这种情况下，仅靠一次加息期望降低房价并不现实，除非一次性大幅加息或连续多次加息，恢复正利率，降低国内资金流动，同时严格控制外部热钱流入。

　　那么，连续加息有没有可能？笔者认为，目前所谓进入加息通道的言论只是部分市场人士的分析，央行并没有放出相关信号说要严控负利率。相对于当前高度过剩的流动性，这种幅度的加息可以解释成高层释放收紧的信号，也可以理解为决策层对于流动性控制的不彻底，犹豫不决之下试探市场的表现。这种犹豫不决，更让市场看到未来连续加息的不可能。

　　判断不会连续加息主要基于两个原因。一是对国外热钱的吸引。当前国外主要经济体都实行低息政策，利差的存在对于国外央行注入经济体的资金本身就是一个吸引，加大利率将使吸引力进一步放大。加之人民币已经进入明显的上升通道，本身就形成了对热钱的吸引源。因此，当前缺乏有效控制热钱进入的方式，汇改之时连续加息会导致降流动性的效果被抵销，甚至会造成热钱的增加比加息吸引的资金回流更多。

　　二是从决策角度考虑。希望加息降房价改善住房的人们无法参与决策，而有足够利益考虑并有一定话语权的，恰恰是这一轮资本盛宴中的得利者们。加息只会带来大量地方政府的烂账，造成央企利润大幅度减少。而央行缺乏足够的独立性，货币政策调整都由更高层来决策，那么在高层决策时，地方政府和有关主管部门出于自身利益的考虑，自然会持反对态度，这也减少了持续加息的可能性。

　　因此，不论从国内外资金的反应还是政策决策格局中的利益纠结来看，连续加息的可能性都不会很大。（作者系浙江大学公共管理学院教师）